Preço de crescimento do Duolingo em 2024 já definido

Se os investidores comprarem a Duolingo Inc. no início de 2023, (NASDAQ:DUOL) e mantivessem suas posições durante o ano, teriam visto seu valor aumentar em 3,3x. Com as ações subindo 240% no momento em que este artigo foi escrito, ela superou o desempenho de algumas empresas conhecidas e favoritas entre os investidores institucionais, como Nvidia (NASDAQ:NVDA), Palantir (NYSE:PLTR) e Meta Platform (NASDAQ:META). .

Mas minha análise sugere que os investidores podem estar realizando lucros aqui, já que se espera que o Duolingo diminua em 2024. De acordo com todas as métricas de avaliação, a ação está superfaturada, sobrevalorizada e sobrecomprada.

Sobre o Duolingo

Duolingo é um aplicativo de aprendizagem de idiomas que recompensa seus usuários, dando-lhes moedas e tokens virtuais por completarem etapas e cursos nos módulos de aprendizagem de idiomas do aplicativo. De acordo com o provedor de inteligência de aplicativos Sensor Tower, a experiência divertida e imersiva do aplicativo o tornou a plataforma de aplicativos de aprendizagem de idiomas mais popular do mundo, superando outras plataformas de aplicativos de aprendizagem de idiomas, como Babbel.

A plataforma de aprendizagem de idiomas foi fundada em 2009 com a missão de ensinar inglês para populações que não falam inglês e vice-versa. Nos últimos 12 meses, o Duolingo expandiu os módulos do curso oferecidos por meio de sua plataforma de aplicativos para disciplinas como matemática e música.

Embora a empresa opere em um modelo de negócios do tipo freemium, cerca de três quartos da receita do aplicativo vem de seus usuários, que pagam uma taxa mensal para ter acesso ininterrupto aos cursos de idiomas do aplicativo. Cerca de 16% da receita restante provém de receitas de publicidade, bem como das taxas que cobra dos usuários para fazer testes de inglês. Os restantes 7% a 9% da receita provêm do segmento de outras receitas, em rápido crescimento, que consiste principalmente em compras no aplicativo feitas por usuários que desejam comprar tokens adicionais e outras formas de moeda virtual que usam no aplicativo.

Duolingo desfruta de uma forte margem bruta de 73%, mas ainda não atingiu o ponto de equilíbrio em termos de margem operacional.

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Os drivers de crescimento do Duolingo estão desacelerando

Os touros argumentarão que o Duolingo se beneficiou substancialmente da expansão das margens. Para entender isso, vejamos os principais produtos dos quais deriva sua receita. O gráfico abaixo mostra as quatro categorias de produtos que contribuem para o faturamento da empresa.

No gráfico acima, as assinaturas sempre foram historicamente a maior fonte de receita do Duolingo, contribuindo com cerca de três quartos do total. Embora o Duolingo seja um aplicativo gratuito de aprendizagem de idiomas, a empresa ganha dinheiro com pessoas que pagam uma assinatura mensal para desbloquear recursos adicionais. Mas são realmente as compras no aplicativo que geram receitas de alta margem para o Duolingo. Os usuários da plataforma compram vários tokens e moedas virtuais para desbloquear mais recursos, como o recebimento de emblemas. As compras no aplicativo agora contribuem com 7% da receita do Duolingo, em comparação com apenas 2% no início de 2021, e essa é uma métrica que deixou os touros entusiasmados. No entanto, se olharmos de forma diferente, penso que a taxa de crescimento desta métrica está estagnada.

No gráfico abaixo, fica claro que as compras no aplicativo estão desacelerando sequencialmente a cada trimestre. Com o crescimento em ambas as categorias de produtos a abrandar ainda mais, o argumento a favor do pagamento de um prémio mais elevado do que o actual é injusto, na minha opinião.

Embora as subscrições do terceiro trimestre tenham aumentado 47% ano após ano, suspeito fortemente que este seja um aumento temporário, uma vez que a administração mencionou na carta aos acionistas que recorreu à publicidade paga. Este é um forte sinal para mim, sugerindo que o crescimento orgânico de usuários está estagnado e que a empresa está tendo que gastar mais em anúncios para adquirir usuários, o que pode levar a alguma erosão de margem no futuro. Esta é uma das razões pelas quais poderemos ver um aumento nas assinaturas do terceiro trimestre deste ano. O Duolingo normalmente veicula anúncios pagos no verão com promoções para incentivar os usuários a se inscreverem na plataforma.

Quando comecei a cobrir o Duolingo, fiquei entusiasmado com as trajetórias de crescimento que já havia visto em sua base de usuários. O envolvimento do usuário permanece forte, como pode ser visto na proporção entre usuários médios diários e usuários médios mensais. A proporção DAU/MAU é uma métrica que reflete o número de usuários ativos em um aplicativo pelo menos uma vez por dia versus o número de usuários ativos pelo menos uma vez por mês. Nos últimos 15 trimestres, apenas 20,3% das pessoas ativas mensalmente usaram o aplicativo diariamente. Mas essa métrica melhorou significativamente no trimestre mais recente, para 29%, como pode ser visto abaixo. Esta foi outra razão pela qual os touros estavam otimistas quanto às perspectivas de crescimento do Duolingo.

No entanto, na minha opinião, monetizar esses usuários é mais importante do que apenas o envolvimento do usuário. Para entender a tendência de monetização do Duolingo, observei a receita média por usuários ativos diários e comparei com a proporção DAU/MAU.

Por um lado, como pode ser visto acima, o rácio DAU/MAU está a crescer agradavelmente. Isso mostra que as métricas de engajamento do usuário do Duolingo estão melhorando, o que significa que mais usuários estão usando o aplicativo com mais frequência. Mas o sinal mais claro de declínio na monetização está na sua métrica ARPDAU. Com essa métrica caindo 18% em relação ao pico, menos usuários estão pagando para comprar coisas no aplicativo. Para mim, essas tendências de monetização refletem o crescimento lento dos aplicativos de aprendizagem de idiomas e vão além para justificar o quão alto é o preço das ações do Duolingo.

O que os modelos de avaliação sugerem para o Duolingo

O Duolingo teve um crescimento de receita impressionante, com um aumento de 43% nas vendas nos primeiros nove meses deste ano em comparação com o mesmo período do ano passado. Os seus resultados trimestrais mais recentes indicam que o principal impulsionador das vendas foi o crescimento do número de associados de 46,7% numa base anual. Embora esteja impressionado com a taxa de crescimento da empresa até agora e com a execução da gestão do Duolingo, acredito que a maior parte da vantagem já está nas ações.

Em uma recente teleconferência de resultados, o diretor financeiro do Duolingo observou que a empresa está no caminho certo para atingir receitas de US$ 525 milhões a US$ 528 milhões em 2023. Tomando o ponto médio da sua orientação de receita, isto sugeriria que o Duolingo aumentará a sua receita em 42,5% este ano. O consenso é que a receita do Duolingo crescerá 31% em 2024. Para fins de minha avaliação e dado o histórico de superação das expectativas do Duolingo, acredito que ele poderá aumentar sua receita em 42% no próximo ano. Minha estimativa para a taxa de crescimento da receita do próximo ano é baseada na orientação da administração para que as reservas cresçam 40% ano após ano em 2023. As reservas são geralmente vistas como uma indicação de tendências futuras nos resultados financeiros e nas receitas que podem não ser refletidas na atual taxa de crescimento das receitas.

Além disso, considerarei um horizonte de investimento de cinco anos ao avaliar a avaliação do Duolingo. Eu já havia estabelecido que as ações estão a caminho de subir 42,5% este ano e 42% no próximo ano com base em minhas projeções. Se o crescimento abrandar para um ritmo médio de 25% ao ano durante o horizonte de investimento de cinco anos após 2024, o rácio preço-vendas a prazo diminuirá para 8 no ano fiscal de 2026. As ações atualmente são negociadas a 20 vezes sua receita. O modelo sugere que pagar 20x as receitas de hoje, ou 8x as receitas de 2026, é bastante caro.

Embora a taxa de crescimento da empresa seja notável, acredito que as ações do Duolingo cresceram mais rapidamente do que os seus impulsionadores de crescimento sugeririam com base no meu modelo de avaliação descrito acima. Além disso, a perspectiva pessimista sobre o Duolingo torna-se mais forte à medida que analisamos abaixo a trajetória dos principais impulsionadores de crescimento da empresa.

Perspectivas de curto prazo para o Duolingo

O relatório de lucros do terceiro trimestre do Duolingo mostrou que sua margem EBIT GAAP melhorou de -21% para -3,4%. Com a redução das margens negativas, as expectativas de que o Duolingo seja um EBIT GAAP positivo no próximo ano aumentaram significativamente e os investidores, na minha opinião, reavaliaram as ações em antecipação ao crescimento. Atualmente, o Duolingo é negociado a uma relação preço-lucro futuro de 1.150 em uma base GAAP. Isso é quase 6.000% a mais que o concorrente Duolingo.

Embora uma reclassificação pudesse ter sido justificada na altura do relatório de lucros em Outubro, acredito firmemente que esta acção é sobrecompensada com um prémio mais elevado sobre os lucros futuros.

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Com o sentimento de alta prevalecendo atualmente nos mercados, pode ser fácil ignorar os riscos de obter lucros para posições no Duolingo. Com uma relação preço-lucro GAAP futura de 1.150, é seguro dizer que o nível de avaliação disparado do Duolingo pode facilmente despencar. Embora a gestão da empresa tenha um bom historial de bom desempenho, os meus modelos sugerem que a maior parte da vantagem adicional é compensada pelo preço das ações e que seria sensato realizar lucros aqui.

Este artigo apareceu pela primeira vez no GuruFocus.